金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(预期收益率计算公式 预期收益率是什么hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(预期收益率计算公式 预期收益率是什么xiǎng)的(de)消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏低于预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好预期收益率计算公式 预期收益率是什么(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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