事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协腰围88是多少 腰围88是多少码(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向腰围88是多少 腰围88是多少码(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)腰围88是多少 腰围88是多少码上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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