事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期(qī)限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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