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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明妥否的意思是什么，妥否的用法(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　<妥否的意思是什么，妥否的用法img alt="通缩(suō)是个伪命题（国(guó)金宏观·赵伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条相妥否的意思是什么，妥否的用法关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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