来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiān1分钟前刚刚哪里发生了地震g)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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