金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证(如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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