第一，出(chū)口不弱，趋势变(biàn)弱，进口(kǒu)验证乏力的外需。

　　中国4月出口(kǒu)同比上升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月进口(kǒu)同比下跌7.9%，3月为同比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿美元，3月(yuè)为(wèi)881.9亿美元。出口预测可能是打脸市场预期次数最多的指标之(zhī)一，正如每年大家对(duì)出(chū)口(kǒu)进行展望一样，今年年初的(de)出口确实又再次超出大家的预期。今年出口的变化，需要我们审视(shì)、理解出口的(de)中(zhōng)期逻辑变(biàn)化(huà)：中国的(de)国家战略在清晰地知道(dào)欧美日(rì)韩的战略意图之(zhī)后，在过去几年(nián)做了很多的应对(duì)和部署(shǔ)，东盟、一带一路(lù)、上合和(hé)广大发展(zhǎn)中国家逐渐被更充分地(dì)融入到中国经济圈，成为外需和(hé)中国全球战(zhàn)略的重要一环(huán)，也需要(yào)成为我们日后分析中的重点之一。

　　分析完(wán)中期的逻辑(jí)变化，再回(huí)到(dà食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写o)短期的现实。4月的出口肯定是不弱的，不过趋(qū)势在(zài)走(zǒu)弱，考(kǎo)虑到全球经(jīng)济和金(jīn)融系统(tǒng)在过(guò)去一段(duàn)时(shí)间的风险暴露逐(zhú)渐(jiàn)增加(jiā)，再结(jié)合(hé)越南、韩国(guó)这些重要出口国家近期(qī)的数据走势，出口趋势是在走(zǒu)弱的，如果全球经济动能走(zǒu)弱(ruò)，一带一路和(hé)东盟(méng)可能(néng)也无法单独把中国(guó)出口稳(wěn)住。与此同时，进口(kǒu)继续走弱，在经历(lì)了年初复苏短暂(zàn)的(de)斜率走陡之后(hòu)，经济的复苏斜率明(míng)显趋于(yú)平缓，国内外新(xīn)的(de)政策(cè)变(biàn)化又还没有看(kàn)到，当前(qián)市场大逻辑是相(xiāng)对缺乏的，这是我(wǒ)们觉(jué)得市(shì)场脆弱(ruò)而(ér)均衡的重(zhòng)要原因。

　　第二，社(shè)融信(xìn)贷一季度加速(sù)放量后逐渐(jiàn)回归正常，居(jū)民加杠杆意愿弱(ruò)。

　　4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)0.72万亿，去年同期0.65万亿(yì)；新增社融1.22万(wàn)亿，去年同(tóng)期0.93万亿；社融增(zēng)速10%，前值10%；M2同比12.4%，预(yù)期12.6%，前(qián)值12.7%；M1同比5.3%，前值(zhí)5.1%。历史纵向来看(kàn)，因为2022年4月本(běn)身就是(shì)社融(róng)信(xìn)贷比较弱的(de)一个月，所以今年(nián)4月的社融信贷(dài)看上去(qù)比去年多，但实际上是比较弱的，比疫情前(qián)的2019、2018年4月社融都要弱。就今年的(de)节奏(zòu)来看(kàn)，一(yī)季度社(shè)融信贷(dài)提(tí)前发力，所以投放(fàng)巨大，4月份慢慢回归正常(cháng)乃至略偏弱的状态。

　　居民的(de)中(zhōng)长贷在经历了积压需(xū)求暂时释放之后，再度回归比较弱的态势，居民中(zhōng)长(zhǎng)贷同(tóng)比比(bǐ)去(qù)年萎缩(suō)1156亿，这意味着居民可能(néng)非但没(méi)有明显(xiǎn)增(zēng)加房贷(dài)的(de)意愿(yuàn)，反(fǎn)而在加大还贷的量，这与前段时(shí)间新(xīn)闻报道的居民提前还(hái)房贷现象增加的情况一致。另(lìng)外，根据不(bù)完全统计的4月(yuè)部分银行的(de)理(lǐ)财规模变化，银行理(lǐ)财出现了明显的回流，但在权益市场上资金(jīn)回流并不明(míng)显，因此极有可能流到了(le)低(dī)风险低波动的相关产品上。这说明无论(lùn)是对实物投资还是金融(róng)投资，居(jū)民部门的风险偏好仍有(yǒu)待修(xiū)复。因此(cǐ)，随着(zhe)居民部(bù)门购房欲望下(xià)降之后，整个金融部门其(qí)实(shí)并不缺(quē)钱，但大家都(dōu)在等(děng)待权益市场系统性风险偏好(hǎo)抬升的(de)一个(gè)明确的政策或者基本面信(xìn)号。

　　第三(sān)，CPI、PPI：弱复苏下低通胀，反(fǎn)映的是内生动(dòng)力偏弱的预期

　　中国4月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.4%，前(qián)值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期下(xià)降3.3%，前(qián)值下降(jiàng)2.5%，通胀维持低(dī)位，这(zhè)反映的是国内修(xiū)复动力偏弱，而供应总体充足(zú)，进而(ér)价格维持低(dī)迷。我们(men)也判断在弱修复(fù)之下，低通(tōng)胀的特(tè)质有望延续。

　　结构上看，食品价格(gé)继(jì)续(xù)回落(luò)。4月CPI食品价格同比上涨0.4%，前值(zhí)上涨2.4%，环(huán)比下降1%，前值下降1.4%，由(yóu)于(yú)天气转暖，鲜菜(cài)上市(shì)量(liàng)增加(jiā)，鲜菜价格(gé)同环比大幅(fú)下降，环比(bǐ)下降6.1%，同比下降13.5%，存栏量(liàng)也相(xiāng)对充裕(yù)，猪肉价格(gé)环比继续下跌3.8%，降(jiàng)幅有(yǒu)所收窄。核心CPI同(tóng)比上涨0.7%，涨幅与上月持平，环比上涨0.1%。从(cóng)大(dà)类分(fēn)项(xiàng)来(lái)看，食品烟(yān)酒、生活(huó)用品及服务、交通和通信同比涨幅回(huí)落(luò)；衣(yī)着(zhe)、居住(zhù)、教(jiào)育(yù)文化和(hé)娱(yú)乐(lè)涨幅(fú)较上月有所扩大(dà)；医疗保健持平，这反映的是普通(tōng)消(xiāo)费品的(de)需求修复较(jiào)弱，而(ér)高端、偏服务项(xiàng)的消费需求率(lǜ)先修复(fù)。

　　PPI同(tóng)比继续大幅回落(luò)，主要(yào)受(shòu)上年同(tóng)期基数较高影(yǐng)响，同(tóng)时全球库存周期去(qù)化，制(zhì)造(zào)业偏弱。生产资料价格同比下(xià)降4.7%，环比下(xià)降0.6%，继续回(huí)落；生活资料同(tóng)比上涨0.4%，环比下降0.3%，均较弱。分行业来看，上(shàng)游和中(zhōng)游(yóu)煤炭开采、石油和(hé)天然气开采、黑色金属采矿、石油(yóu)、煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工(gōng)业(yè)均有较大(dà)拖累，电力(lì)、热力(lì)的生产(chǎn)和供应业(yè)、纺织服装服饰业，非金(jīn)属(shǔ)矿采选业同比上涨。

　　通(tōng)胀连续两(liǎng)个(gè)月处在低位，我们认为(wèi)这反映(yìng)的是内(nèi)生修复动力(lì)较弱(ruò)。季节性因素以及产业周(zhōu)期带(dài)来的(de)食(shí)品价格下跌和生产资料价(jià)格(gé)下跌，带(dài)动CPI同(tóng)比放缓、PPI大幅回落。随(suí)着下半年基数下降(jiàng)，经济(jì)逐步修复(fù)，通(tōng)胀有望回升，但我(wǒ)们认(rèn)为通胀(zhàng)短期(qī)内(nèi)也(yě)较难回(huí)到1%水平之(zhī)上，投资均不需(xū)要过度考虑“通缩”和(hé)“通(tōng)胀”问(wèn)题。短(duǎn)期来(lái)看，物价回落有(yǒu)助于(yú)企业刚性(xìng)成(chéng)本下降，修(xiū)复盈利能力，关注通胀的修复更多反映(yìng)的是需求修复(fù)的幅度(dù)。

　　三、下一步的策(cè)略(lüè)：反弹(dàn)概率大，要(yào)保(bǎo)持(chí)交易的灵活(huó)性

　　从(cóng)上述基本(běn)面的分析出(chū)发，我们仍然维持(chí)“市场(chǎng)乱战，均衡且脆弱的交易(yì)机会”的判断。从技术面看，当前(qián)权益市场(chǎng)的买入理由是大盘指数再度接(jiē)近前期(qī)低位，这为我们提(tí)供(gōng)了布局机会，交易的反弹(dàn)概率在加(jiā)大。从策略角度看，投(tóu)资(zī)者需(xū)要高度重视交易的灵活(huó)性。策略的整体包括趋势、结构与节奏，反弹带来的(de)是(shì)节(jié)奏(zòu)的(de)变(biàn)化(huà)，不(bù)是趋势和结构的变化。

　　哪些板块反弹(dàn)机会较大(dà)呢？创(chuàng)金合信(xìn)基金宏观(guān)策(cè)略配置(zhì)团队观察(chá)各家分析师对申万各(gè)行业2023年归(guī)母净利润的预(yù)测，可(kě)以作为参考。如果让反弹更扎实(shí)一些，预期业绩(jì)变化是一(yī)个相(xiāng)对可靠的数据。

　　环比(bǐ)上周来看(kàn)，市场对(duì)公用事业、石油石化、房地产等行业基本(běn)面较为(wèi)乐观，预计2023年净利润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场对汽车、农(nóng)林牧(mù)渔、钢(gāng)铁等行业基本面预期有所调整，预计2023年净利润分(fēn)别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作(zuò)者】

　　魏(wèi)凤(fèng)春博士，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家，投委会委员兼秘(mì)书长，宏观策(cè)略(lüè)配置(zhì)部总监，兼(jiān)任MOMFOF投(tóu)研总部总(zǒng)监，南(nán)开(kāi)大学(xué)经济学博士，清华(huá)大(dà)学管(guǎn)理(lǐ)科学与工程博(bó)士(shì)后。学术研究与教学以及宏观经(jīng)济走(zǒu)势(shì)、金(jīn)融产品分(fēn)析等实务领域经验(yàn)丰富、成(chéng)果卓著(zhù)。从业23年以来，一直(zhí)致力于在周(zhōu)期波动的框架内(nèi)运用财政的视(shì)角(jiǎo)解(jiě)构宏观经济(jì)的运行，将(jiāng)中国经济看(kàn)作一份资产，通过资本资产定价的(de)方式来确定其价(jià)值与风险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创金合信基金(jīn)经理、首席宏观分(fēn)析师，2022年2月加入(rù)创金(jīn)合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策(cè)略、宏观(guān)政(zhèng)策(cè)、大类资产配置与择时研(yán)究。武汉大学学(xué)士(shì)，上海财经大学经济学硕士、博士(shì)，中国社科院经济学博(bó)士后，学术论文多(duō)发(fā)表于国际(jì)SSCI英文核(hé)心经济学期刊。

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