美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年(n唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么ián)首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美(měi)债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类(lèi)资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关(guān)键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随(suí)着资本(běn)流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的(de)工(gōng)作重点是如何(hé)为美(měi唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么)债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是(shì)否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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