来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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