4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)华大基因是国企吗、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.华大基因是国企吗2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(华大基因是国企吗wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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