公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了(le)原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么资(zī)端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是(sh圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么ì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构对(duì)该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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