核心观点:在当(dāng)前(qián)经济恢复的不(bù)确定性下，高股息策略有望(wàng)以(yǐ)其确定的股(gǔ)息收入(rù)和较高的安全边际为投(tóu)资者提供(gōng)不错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估值处于历(lì)史低位，银行板块将成为高股息策略(lüè)的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策(cè)略(lüè)是(shì)以股息率为(wèi)投资要(yào)素(sù)，选择股息(xī)率较高的(de)股票并长(zhǎng)期(qī)持有的(de)投资策略。高股息率(lǜ)一方面意味着公司有较(jiào)高(gāo)的股利支付(fù嗤笑的意思)率，投(tóu)资(zī)者每年(nián)可以获得较高的股利收入作为(wèi)绝对收(shōu)益(yì)，另一方(fāng)面意(yì)味着(zhe)公(gōng)司估值较低，因(yīn)此具备一定的安全边际，而且(qiě)投资(zī)的成本相(xiāng)对较低，长期持(chí)有还可以节税。从历史表(biǎo)现上来看，高股(gǔ)息策略的安(ān)全性较(jiào)高，在市场(chǎng)下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更(gèng)强。从(cóng)当前宏(hóng)观经(jīng)济的角度来看，疫情三年后经济恢(huī)复(fù)仍然有较大的(de)不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行。因(yīn)此以(yǐ)银(yín)行板块为代表(biǎo)的高股(gǔ)息策略有望(wàng)取(qǔ)得相对(duì)不(bù)错(cuò)的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子部分(fēn)也就(jiù)是股息端需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有(yǒu)稳定股息的(de)前提(tí)就是(shì)行(xíng)业基(jī)本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分(fēn)也就是股价端估(gū)值低，因此安全边际(jì)比较(jiào)高，下降空间有限(xiàn)，波动性较(jiào)低；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一(yī)定的(de)成长性(xìng)，股价有(yǒu)进一步提升的可(kě)能

　　而银行(xíng)板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市银(yín)行过去三年的现金(jīn)分(fēn)红(hóng)率整体都在24％以上，其(qí)中大行(xíng)最(zuì)高，其次是(shì)股份(fèn)行和城商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银行高分红(hóng)的背(bèi)后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市(shì)银行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中迎来(lái)资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)的情(qíng)况下能(néng)够保持正增(zēng)殊为不(bù)易。上(shàng)市银行整体净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收，拨(bō)备与税(shuì)收优(yōu)惠(huì)共同(tóng)贡(gòng)献(xiàn)利润释放。预计随着大行重定价(jià)的(de)压力过去(qù)以及二三季(jì)度农商行小微投放(fàng)旺季的到来(lái)，资产端(duān)收益率将会(huì)逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行和(hé)理(lǐ)财资(zī)金赎(shú)回的(de)趋缓(huǎn)也会使得负债成本(běn)有望进一(yī)步下行，净息差预计(jì)会在下半年(nián)提升。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面银行板(bǎn)块处于历史(shǐ)较优水平(píng)，上市(shì)银行不良率继(jì)续(xù)环比(bǐ)下降，基本(běn)处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最(zuì)低的。而从2010年到现在(zài)的历史数据来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于比较低(dī)的水平。因此银行板块的配(pèi)置安全边(biān)际和性价(jià)比较好(h嗤笑的意思ǎo)，作为低且稳定的(de)分母也保证了其比(bǐ)较高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国(guó)资含量”比较高的板块，从去年底(dǐ)开始(shǐ)监管开(kāi)始提出中特估后(hòu)有比(bǐ)较不错的表现，国资(zī)持(chí)股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特(tè)估有望为投资者带来除稳定(dìng)股息(xī)收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下(xià)滑超(chāo)预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研究(jiū)所研(yán)究报告：《银行板块与高股息策(cè)略(lüè)：稳(wěn)定(dìng)收益(yì)的溢价(jià)》

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