文(wén)丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进(jìn)一步(bù)走(zǒu)高。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)主要是(shì)源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放(fàng)情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。考虑(lǜ)假期(qī)和(hé)月末因素，预(yù)计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建(jiàn)议(yì)投(tóu)资者关(guān)注资金面(miàn)的边(biān)际(jì)变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金(jīn)利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却并未回落，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与非银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利(lì)率(lǜ)的(de)期(qī)限(xiàn)利差也明(míng)显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字(zì)当(dāng)头，保(bǎo)持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确保(bǎo)利率水(shuǐ)平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在满(mǎn)足广义流动(dòng)性供需匹配(pèi)的前提下，货币工(gōng)具力度可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对银行间流动性带来(lái)了一定的(de)压(yā)力。此外，参考近期票据利率走势(shì)，预(yù)计信贷增(zēng)速(sù)较一季(jì)度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍(réng)将保持(chí)同比多(duō)增(zēng)的(de)态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体(tǐ)资金流(liú)出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押(yā)式(shì)回(huí)购成交量(liàng)和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上周(zhōu)受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆(gān)情(qíng)绪有所降温，但(dàn)依然处于历史(shǐ)相对积(jī)极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策(cè)力(lì)度以(yǐ)及跨月资金面(miàn)情(qíng)况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对(duì)于(yú)未来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期(qī)限(xiàn)被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下(xià)行空间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往(wǎng)财(cái)政(zhèng)集中支出(chū)，向市(shì)场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计(jì)资金波动幅(fú)度较大。对(duì)于债市(shì)而(ér)言，短(duǎn)期(qī)交易主线或(huò)延续政策与基本面预期(qī)交易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡走势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情(qíng)绪(xù)以及(jí)头寸管理的影(yǐng)响。

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济(jì)复苏节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗