4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的人+工念什么 人工念什么姓工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史人+工念什么 人工念什么姓经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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