文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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