近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么)交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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