4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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