2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GP中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家T-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面(miàn)的(de)情(qíng)况(kuàng)。<中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家/p>

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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