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位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念rong>）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或(huò)企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存(cún)款和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LP位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念R 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。