公(gōng)募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方(fāng)职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了(le)重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结(jié)算(suàn)的合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是(sh合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表ì)小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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