2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和行业(yè)高(gāo)成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏(fú)设备的(de)上游将迎来降价(jià)与去(qù)库(kù)存阶段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来说(shuō)意味着原材料成(chéng)本得(dé)到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利(l含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式ì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来(lái)看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的(de)企业容易形成规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平(píng)均归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式(huá)0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的(de)经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌(diē)对(duì)上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率(lǜ)等(děng)有一(yī)定帮助。

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