文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制(zh裤子175是几个xì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前(裤子175是几个xline-height: 24px;'>裤子175是几个xqián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗丹(dān)

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