来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今年的成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺(cì)激(jī)的(de)方式，而是(shì)统筹推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力(lì)持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激(jī)发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还(hái)是(shì)以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大(dà)需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是(shì)未来的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村(cūn)改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技(jì)自(zì)立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充(chōng)电桩、储(chǔ)能等(děng)设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能(néng)发(fā)展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动(dòng)平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理，严控(kò建军是哪一年ff0000; line-height: 24px;'>建军是哪一年ng)新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。

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