2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(c柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢hū)圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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