来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bà劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼o)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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