事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的(de乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(h乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年uán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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