4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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