调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的(de)调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去(qù)年四季度(dù)至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处(chù)于高位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成品油供(gōng)需突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了去年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定(dìng)的因素(网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价(jià)差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再(zài)继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的(de)时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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