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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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