5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”350开头的身份证是哪里的概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的(350开头的身份证是哪里的de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 350开头的身份证是哪里的