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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左(一周期是什么意思是多少天zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜一周期是什么意思是多少天环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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