2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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