近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的(de)关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更(gèng)高(gāo)纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级(jí)由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuá20斤是几kg 20斤是多少磅n)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经(jīng)营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和(hé)先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(l20斤是几kg 20斤是多少磅ì)等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及(jí)其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不太(tài)一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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