来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强(qiáng)调了(le)今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预(yù)期(qī)。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的(de)方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力(lì)持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激(jī)发(fā)经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业公(gōng)平竞(jìng)争(zhēng)、共(gòng)同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济(jì)自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加(jiā)强各(gè)类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村(cūn)改(gǎi)造(zào)和(h一个男人出轨了还爱自己的老婆吗é)“平急两用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根(gēn)基(jī)，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一(yī)定程(chéng)度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域(yù)，要(yào)推动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业(yè)规(guī)范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台(一个男人出轨了还爱自己的老婆吗tái)企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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