金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗)，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构，很中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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