近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年投资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年ong>高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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