文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利(lì)润累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思略有上(shàng)升(shēng)，收录5.说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要(yào)在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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