近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材(cái)料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更高纯度的(de方阵是什么意思)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由高到(dào)低(dī)分(fēn)别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可(kě)口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商(shāng)等(děng)其他行业(yè)客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要(yào)求方阵是什么意思(qiú)的面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了(le)产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购(gòu)权和随(suí)售(shòu)权存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待(dài)审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投(tóu)后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子部(bù)分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制(zhì)的(de)其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度方阵是什么意思(dù)业(yè)绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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