事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么