美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了(le)一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据(jù)美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预(yù)期(qī)、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机(jī)制作用于(yú)全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而M七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数SCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数尽管美(měi)国(guó)彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美(měi)国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对美(měi)国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部(bù)风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对(duì)称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来(lái)的(de)财政政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息(xī)七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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