金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经(jīng)济(jì)运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的(de)排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基(jī)数走(zǒu)高(gwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗āo)。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的(de)状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季(jì)节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上年价(jià)格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度货币政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提(tí)到，我国(guó)通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本(běn)平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判(pàn)经(jīng)济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不(bù)明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在(zài)一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资(zī)金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与(yǔ)居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居(jū)民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民信贷(dài)一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出(chū)行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的(de)修复出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城(chéng)市(shì)需求。

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