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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％三公分是多少厘米 三公分是多少毫米和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　三公分是多少厘米 三公分是多少毫米="通缩是个(gè)伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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