来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据俄罗斯乌克兰什么时候结束战争：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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