5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季度(dù安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的)买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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