来源：梁中华宏观研究

　　腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码g>·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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