公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免(miǎn)康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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