近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西t="高盛(shèng)、富达最新发(fā)声，全球机构热议国企投资价(jià)值(zhí)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西。

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