美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总值(zhí)比例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标普5she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态00指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财(cái)政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就业数据(jù)和工(gōng)商业运(yùn)行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺(shùn)差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未来(lái)还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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