金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数(s上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好hù)效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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