金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子yè)和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子qí)主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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